亨通光电:光纤光缆需求增长，毛利稳中有升
亨通光电 600487
研究机构：中信建投证券 分析师：戴春荣，徐荃子 撰写日期：2013-03-28
事件
公司公布2012年年报，全年实现营业收入78.04亿元，同比增长16.68％；归属上市公司股东净利润3.45亿元，同比增长35％；每股收益1.67元。
简评
主营业务表现稳定，非经常性收益增加利润
公司为拥有光纤预制棒、光纤、光缆、通信电缆和电力电缆生产能力的大型综合线缆企业。2012年公司主营业务收入稳定，光通信板块收入同比增长20.6％，铜铝杆加工业务收入同比增长超过92％。电缆板块收入有所下降。但因参股企业上海赛捷投资分红9046.4万元以及政府补助比2011年有较大增长，公司净利润增幅超预期。
产品毛利率稳中有升
2012年公司完善了上游预制棒的产能布局，通过技改和工艺优化不断提高棒、纤、缆的生产效率，公司光通信产品毛利率提高1％，高毛利率软电缆产品比例的提高带动通信电缆毛利率提升7％，原材料铜的价格下降也提高了电力电缆板块的毛利率水平。随着预制棒产能新建计划的落实，2013年公司整体毛利率水平或继续小幅上升。
4G等拉动光纤光缆需求稳定增长
国内3G网络、光纤到户、宽带提速、智慧城市等保证了光纤光缆及光器件行业需求的稳定增长。公司今年来持续加快光棒、光纤和光缆的产能扩充建设，加大大尺寸光棒、G657A2光棒、特种光缆、超高压电缆、海缆、铝合金导线等项目的研发投入，继续巩固行业领先地位。目前移动、联通、电信三大运营商均公布资本开支计划，2013年总资本开支为3452亿元，同比增长15.2％，明显高于12年增幅。尤其是4G启动，中移动计划全年LTE基站数将达20万个以上，基站密度加大将拉动光纤需求进一步增长。我们预计2013年光纤需求仍将保持20％左右的增速。公司光纤光缆订单从去年11月份恢复增长，目前产销两旺，我们预计今年1季度将延续良好势头。
盈利预测和评级
受发电和电气装备市场低迷影响，公司智能电网用光纤复合电缆项目的市场启动速度和市场规模低于预期，公司主动撤回定增申请。但公司收购常熟亨通港务，码头、仓储业务预计会形成新的利润增长点，抵消部分传统业务收入下滑的影响。2013年公司计划加快巴西合资项目的建设进度和投产运营，预计出口销售将大幅增长，销售费用将继续增加。
我们认为公司2013年业绩增量主要依靠光纤光缆业务，公司将完成光棒、光纤产能扩充，做到光棒、光纤、光缆和ODN的完整的产业链配套，光纤市场份额进一步提升到20％。预计公司2013年销售收入增速20％左右，2013-2015年EPS分别为1.81、2.13和2.63元，对应PE为13/11/9，维持“增持”评级，根据光缆子行业平均市盈率16倍给予公司目标价29元。 
