光迅科技调研:外延扩张是看点，有望初见整合效果

光迅科技 002281

研究机构：华泰证券 分析师：康志毅，孔晓明 撰写日期：2013-03-25

全球光器件市场低迷，格局正在重塑。受到全球经济萎靡的影响，2012年全球光器件市场销售额仅同比增长4％，光模块的销售额也仅同比增长6％。2011年6月泰国洪水发生后，代工厂生产受到严重影响，这使得2012年全球光器件市场并购整合活动激增，新的竞争格局正在形成，开始进入“剩者为王”的阶段。

内生增长有限，外延扩张是看点。12年光迅科技整合WTD，市场份额上升至第6位。公司终端客户只有约30％来自国内三大运营商，中国移动LTE建网对公司光器件的积极影响有限，更多的影响来自全球市场，而目前全球器件需求低迷，因此公司的内生增长速度有限。从公司长期发展规划以及行业规律看，并购重组是廉价、快速介入子领域的方法，借此优化产业链、丰富产品种类。

有望在2013年初见整合效果。目前光迅与WTD的组织结构调整已经完成，人员及岗位调整到位，但还处于并而未合的状态，特别是产线要维持正常运转，暂时还未调整。公司在研发环节稳步推进，不急于上马大型研发项目，预计13年通过整合，研发费用的增长可控制在10％左右。

毛利率的改善依赖新产品。公司核心产品毛利率稳定，但低端产品竞争激烈，导致12年毛利率下滑。13年将通过加快推出新产品的方式改善毛利率，通常新产品毛利率高于传统产品，同时在原材料节约以及工艺改进方面也可小幅降低成本。

剑指全球AWG器件领先者。作为集成技术的代表，AWG器件在光网络中得到了广泛应用。公司在低价收购丹麦IPX后，获得AWG芯片的生产能力，形成AWG器件一体化产业链，一方面可节约成本，另一方面也可提高产品折射率，提高竞争力，公司也会有望成为全球AWG器件领先者。

维持“增持”评级。内生式增长空间有限，外延式并购是长期成长主线，而行业波动较剧烈，市值波动也大，行业低迷时也是进行长线布局的较好时点。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.88/1.03/1.18元，13/14年对应动态PE分别为21/18x，维持“增持”评级。

风险提示:整合效果低于预期；行业依然低迷；产品价格下滑