烽火通信:传输网投入确保13年业绩快速增长

烽火通信 600498

研究机构：华泰证券 分析师：康志毅，孔晓明 撰写日期：2013-03-21

中国移动传输网投入大幅增长。虽然2012年受到中国移动招标滞后及投资完成较差的影响，公司业绩增长放缓，但2013年为配合LTE基站带宽，中国移动将加大对基站回传的投资力度。根据中国移动的披露，2013年上市公司传输网资本开支将达到590亿元，同比增长65％，若考虑集团公司TDS六期以及宽带的投入，预计整体传输网投入有望同比增长30％以上。

传输设备的市场份额稳步提升。传输网设备正从SDH/MSTP、WDM向PTN、IPRAN、OTN升级。在中国移动PTN市场份额，公司已经逐渐上升到20％；联通IPRAN份额已经从一期的6％上升至15％左右，在联通长途传输网招标中，公司40GOTN产品份额超过了50％。在新技术演进方面，公司已经做好准备，随着新一期PTN、IPRAN等设备采购的开启，市场份额有望稳步提升。

海外ODN市场拓展良好。凭借良好的品牌形象，公司在国内运营商ODN采购中占优，2012年因FTTx建网需求大幅增长，公司ODN收入实现了快速增长。由于2013年新增FTTx覆盖用户数没有增长，对ODN的需求减少，这也将影响公司ODN产品收入。然而公司在海外市场开拓顺利，特别是在光网覆盖较差的东南亚市场，ODN产品取了市场认可，预计2013年保持快速增长势头。

光纤光缆平稳增长，2014年光棒贡献的投资收益增加。公司光纤光缆产销两旺，产能利用率接近100％，预计今年公司光纤产能可同比增长20％，光纤光缆收入同比增长10-20％之间。公司计划2014年初将光棒公司产能扩大到1500万芯公里以上，为目前产能的3倍，届时公司投资收益也会出现较快增长。

维持“买入”评级。我们认为随着用户数据流量的上升，基站数据回传需求上升，未来两年传输网投资增长20-30％是大概率事件，烽火通信业绩也将维持30％左右的增长。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.00/1.31/1.66元，13/14年对应动态PE分别为21/16x，估值水平有望提升，维持“买入”评级。

风险提示:采购量低于预期；竞争导致毛利率大幅下滑。