投资要点：
相对估值得到的区间为17.3～20.7元，DCF估值得到的区间为12.6~19.9元。综合考虑公司目前阶段在A股市场的稀缺性，盘子较小，以及兼具互联网和3G概念等，建议询价区间为17～20元，约相当于25-30倍市盈率。
北纬通信处于一个朝阳行业中。2006年中国移动增值SP市场规模达到117亿元，增长14.7%，受政策影响增长平缓，但在3G商用和2008年奥运促进下，预计未来几年又会迎来一个新的发展高潮。增长率在20%以上。移动增值服务是通信行业中的明星业务，行业长期持续成长值得期待。
北纬通信约占市场份额1%，属于中型企业。公司拥有2G到2.5G全面业务线，竞争优势集中体现在较强的技术创新能力和本土化运作能力，但还不是特别突出。公司以自我积累为主的战略较为稳健，IPO后可能考虑并购成长。
移动增值SP行业是一个进入壁垒低、监管风险高的行业，移动增值SP处于网络运营商与内容提供商夹缝中生存，利润空间预期还将压缩。行业未来两三年将进入深度整合期。北纬通信的业务模式还属于传统SP模式，预期未来可能逐步改变。
决定公司在行业中持续成功的关键因素包括构建独立而强大的面向终端用户的平台、持续创新的能力，以及掌控和整合上游内容资源的能力。北纬通信在这些领域中，除了较强的技术创新能力和前瞻性的技术积累后，尚未建立起其他方面的核心能力。
预计2007-2009年公司净利润分别增长10%、28%和15%，每股收益分别为0.69、0.88和1.01元。
1.估值与询价建议
1.1相对估值与北纬通信
具有可比性的是海外上市的七家移动增值SP和互联网公司，尤其是掌上灵通（Linktone）、华友世纪（Hurray!）、空中网（Kongzhong）和TOMonline。因为这四家是纯粹的移动增值SP，而新浪（Sina）、腾讯（Tencent）和搜狐（Sohu）只有部分业务属于移动增值服务。前四家纯粹移动增值SP的平均总市值是20.5亿左右，平均2007年PE大约是20倍，平均2006年PB大约是1.09倍。平均ROE是9%。这些公司的平均收入规模是北纬通信的8倍左右，平均利润规模是北纬通信的4倍多，显示北纬通信盈利能力很强。从ROE看，北纬通信2006年ROE为29%，即使考虑IPO后全面摊薄ROE估计也在13-15%水平，高于行业平均水平。加上公司较小，潜在增长率更高（过去几年也证明了这一点）。
另外考虑公司是首家在A股上市的移动增值SP，兼具3G概念等，我们认为应该给予一定的溢价。按照2007年预测每股盈利0.69元，给予25-30倍市盈率，得到的估值为17.3～20.7元。
1.2DCF估值
考虑现金流稳定，未来几年资本开支可预测性较强，我们主要采取FCFF模型来估算公司价值。
2007-2009年收入增长率分别为15%、29%和22%。之后逐年下降。
2010-2015年均增长14%，2016-2021年均增长5%，之后进入永续增长阶段，永续增长率3%..EBITMarigin逐步从2006年的29.3%下降到2021年的22.3%，ROE从2006年的29%下降到13%左右。
2007-2010年资本开支和营运资本投资参照公司IPO说明书，之后考虑行业投资机会逐步减少，资本开支和营运资本投资保持在超出折旧摊销约30-50%的水平。永续增长阶段资本开支和营运资本投资略高于折旧摊销。..FCFF如下图所示。由于前期高投资，2007-2010年FCFF有所下降，到不至于为负，之后随着投资项目贡献大量收益，经历快速上升（2011-2016），然后保持缓慢上升（2017-2021）。永续增长率跟收入保持同样的3%增长率。
