监管者？抹黑者？
分众传媒、奇虎360、恒大地产、新东方……最近两年，中国概念股在美国、香港资本市场频频被国外做空机构做空，有的股价大跌，有的被迫退市。时至今日，调查公司和对冲基金针对中国民营企业的做空潮仍未有歇息的迹象。如何让资本市场变得更加干净？如何让股票价格变得更为合理？如何监管做空机构并使其发挥积极作用？经济观察报邀请几位嘉宾共同讨论这一热点话题
反击变质的做空
周鸿祎
平心而论，起初我对做空机构的行为还是能理解的。因为，首先，做空是海外资本市场上合理合法的机制，有利于股票的价格反映企业的基本面；其次，近几年确实有一些中国公司通过买壳在美国上市，在财务上有作假行为，欺骗投资人和股东。
做空这些欺诈公司能够帮助清除害群之马，本应受到行业欢迎。不过，从做空机构的最近几次行动来看，做空行为变得越来越偏离了正轨。一些做空机构被之前的几个胜利冲昏了头脑。随着买壳上市、财务造假的中概股数量越来越少，能留给这些做空机构的机会也不多了，于是将目标锁定在健康的中概股上，譬如分众传媒、新东方和奇虎360。
360如何反击香橼
在我看来，香橼从去年底开始做空360，一直到现在，都未曾获得任何好处。现在它看起来有些急红了眼，进入一种非理智的状态。
去年11月，香橼第一次做空360。它首先在美国发布报告，一个小时后，北京时间晚上十点多，我们将浏览器、网址导航、财务、法务、公关等部门的主管都叫回公司组织开会。
事实上，刚听到被做空时，我们甚感意外，因为360一直都是个健康成长的公司。因为从VC开始投资起，360就不断接受过VC们对公司的调查，每年也有知名的会计师事务所来审计。
我们仔细看了香橼的报告，发现报告中很多问题都很幼稚，它对奇虎360的模式知之甚少，几乎不懂互联网行业。例如，报告说世界上最好的生意一定不能跟免费挂钩，但是Google就是典型的免费互联网模式。360的商业模式比较特殊，在美国根本找不到对应物，很多美国投资人一时难以理解，香橼就利用这种误解来做空360。
譬如，去年我们第三季财报中，网页游戏收入为970万美元，付费游戏用户数为8.7万。香橼曾质疑我们的ARPU(平均每用户收入值)过高，认为无论是在中国还是美国，每个付费用户平均每月贡献收入53美元都是不可能的，并声称即使是像网易、畅游、盛大这样的游戏公司也做不到。
其实，这只能说明香橼对于网页游戏和传统MMORPG(大型多人在线角色扮演游戏)的区分根本不了解。一般情况下，网页游戏产生的ARPU值比传统MMORPG高很多。而且，公司平台上的网页游戏ARPU值一直稳定在380元人民币左右水平，与中国网页游戏行业ARPU平均水平一致。今年，几家网页公司的CEO们都站出来，把数据展示给香橼看，表明360的网页游戏ARPU值确实符合行业水平，这时候香橼才停止泼污水。
香橼还曾经质疑过360网址导航的收入。它认为hao.360.cn首页每个链接价格为每月22.5万人民币，这个数字太荒唐了。京东、乐淘、当当网都是360的客户，他们负责人出现帮助澄清，再一次证明香橼真的是不懂中国互联网。
虽然香橼质疑360没有道理，但对它提出的问题，我们逐一详细地进行了书面解答。我们提出欢迎香橼来中国与360进行面对面地沟通和交流，以帮助它更好地理解360的模式。随后，我们组织了电话会议，针对香橼的质疑与360的投资商进行了一一解释，很快赢回了他们的肯定与支持。
正因为做事负责、积极回应、态度诚恳，所以香橼第一份报告对股价的影响不大，当天股价下跌不到十个点。后来，香橼又再三发布报告质疑360，同样我们对它的质疑一一作答。由于有良好的业绩，使得香橼第三次发布质疑时，我们股价不降反涨。我认为，对于恶意做空者，最大的惩罚就是企业专心做好业务，让股价涨得更高，让做空者扑空。譬如，360最近一次遭遇香橼做空后，股价从14块多一路走高到20块以上。
