投资要点
公司是首家登陆A股的移动增值服务企业（SP）。目前SP行业整体处于同质化竞争及严厉的监管政策双重压力的整合之下，06年行业收入增速下降至15%以下。随着监管目的的逐步实现，行业涤荡之后优胜劣汰的完成，以及3G正式铺开，我们判断行业将以温和的的速度恢复增长。
行业整体面临的最大不确定性仍然在于监管政策。IVR等业务对于监管存在着非常高的敏感性，政策的剧烈变动可能导致行业以及公司收入的大幅波动；同时SP行业主导权仍牢牢掌握在电信运营商手中，而对移动增值服务领域一直抱有野心的运营商可能对行业形成新的压制。
我们判断SP行业的整合仍将继续，中小SP企业面临的压力相对而言大于机会。以新浪、腾讯为代表的增值服务商业已逐步拥有自有渠道、内容服务价值以及其他竞争优势，成为整合的受益者。
公司产品结构的变化趋势将得以持续。在过去三年行业整体状况不佳的背景下保持了20%以上的收入增长，主要得益于新兴业务的发展，占公司收入比例最高的短信业务日渐萎缩，变化趋势与行业基本一致。我们预计彩信、彩铃、WAP等业务的比重将超过60%。
预计公司未来三年内的收入增长保持在20%。公司募投项目中，短信业务和全网增值业务预计可于08年前对公司形成实质利润贡献，LBS以及流媒体业务尚处于市场培育阶段。过去三年内行业激烈竞争带来毛利率下降的趋势亦将延续，公司净利润增长仍将低于收入增长。
估值及询价建议。我们对公司06-08盈利预测为：0.625、0.672与0.756元，考虑到公司此次发行募投对07年业绩的有效贡献有限，按08年业绩给予公司20X的的估值中枢，每股合理价值应在13.61-16.64元之间，按新股发行申购通常80%的折价水平，我们建议投资者在10.89-13.31元区间进行申购。
本次发行概况
公司前身北京北纬天星科技发展中心成立于1997年11月，成立后的3年主要从事电信系统集成业务；此后于2000年12月中国移动推出“移动梦网创业计划”之际成为首批参与移动增值业务的服务提供商。2001年6月中心整体变更为北京北纬通讯科技有限公司，并于同年12月整体变更为北京北纬通信科技股份有限公司。
公司为民营性质，公司实际控制人为第一大股东傅乐民先生，目前担任董事长兼总经理。发行后总股本仅5040万股，其中社会公众股仅1260万股。发行前后股本结构如下：
投资价值综述与估值公司是首家登陆A股的移动增值服务企业（SP），行业整体目前而言处于同质化竞争以及严厉的监管政策双重压力的激烈整合之下，行业的增长率06年下降至15%以下，毛利率也出现一定程度下降。随着监管目的的逐步实现和行业涤荡之后优胜劣汰的完成，我们判断行业将以温和的的速度恢复增长。
04-06年行业的剧烈整合期间，公司收入保持20%的增长，利润保持正增长，应对市场环境突变时有较强的应对能力，竞争力处于行业中上地位。由于SP行业的优胜劣汰对市场中所有企业的影响与企业规模相关，行业优胜劣汰的角逐对于北纬通信的影响中性偏好。
行业的最大担忧仍然在于监管政策的不确定性，同时移动运营商对于SP行业也觊觎已久。在电信运营商强势主导增值服务业，而诸多SP企业尚未能形成有效的差异竞争的格局下，资本市场对企业发展的可持续性普遍存在担忧，美国NASDAQ以及香港市场对于SP公司的估值水平整体偏低，而SP占公司主营比重越大的公司，其估值的差异则更为明显。
根据我们对于公司06-08年的EPS预测：0.625、0.672与0.740元，结合行业特性以及公司在行业中的地位，考虑到公司此次发行募投对07年业绩的有效贡献有限，按08年业绩给予公司20X的的估值中枢，每股合理价值应在13.61-16.64之间，按新股发行申购通常80%的折价水平，我们建议投资者在10.89-13.31区间进行申购。
