从100亿美元到60亿美元再到72.5亿美元，一年半时间，京东商城的估值如过山车一般。
9月4日过后，京东商城董事局主席兼首席执行官刘强东便停止了微博更新，有消息说他近期去了美国寻求新一轮融资。
11月12日上述传闻似乎得到证实，京东商城引进了新的投资机构，融资4亿美元，此次估值为72.5亿美元。
在5月底，京东商城香港路演时，分析师给出的最高估值只有60亿美元，而2011年4月份京东商城完成第三轮融资时的估值是100亿美元。第四轮估值介于这两次估值之间，但在中位数的下方。
另据知情人透露，此次京东商城的融资并非直接的股权投资，而是以可转债的方式进行的间接融资。
一般来说，参与这种融资的投资方并非长期目的，更多是中短期的财务投资，如果债务到期，投资者不愿意转股，那么京东商城还需支付债券票面利率。
一切似乎表明，机构们对京东商城的看法并无太大改善。
为什么是退休金基金
今年3月，当当网CEO李国庆公开称京东商城资金仅够烧到8-10月份、5月底京东商城传出IPO，比之前预计提早一年。这一系列的行动都让外界感到京东的财务状况确实出现问题。
年内，有关京东商城寻求新一轮融资消息更是不绝于耳。但11月12日晚间，京东商城新一轮融资消息披露，创投界对此还是颇感意外。
首先意外的是融资机构。据目前已知信息，可确定的投资方之一是安大略教师退休金基金（Ontario Teacher Pension Fund，简称“OTPF”），投资2.5亿美元，占总融资额的62.5%；另一机构是参与了第三轮融资的老虎基金。
“OTPF并非风险投资专业的投资机构，这非常意外。”北京某外资创投投资经理表示。他认为，这意味着京东商城并未从专业创投机构获得支持。“创投机构对京东已非常谨慎，不知道烧钱会到何时。”
对于OTPF而言，投资京东商城却是可以理解的。
早在1992年1月1日，安大略省教师联合会与该省教育培训厅一道发起成立了OTPF。
该基金有着量化的投资策略，在预期筹资成本在4.5%到6.1%时，投资组合中股票投资所占66%并可以上下浮动10%。在股票投资中，30%投资于大公司股票；20%投资于北美以外地区股票；6%投资于北美小公司股票；10%投资于房地产；另外34%投资于债券。
但过往，该基金投资北美以外的地区集中在澳大利亚、法国、日本、荷兰，很少对中国市场进行投资。目前其在北美以外地区投资所占比例是13.21%，未达到20%的上限。出于分散风险的考虑，该机构有投资全球第二大经济体资产的需求。
另一方面，OTPF的投资方式也让资本界感到意外。
“之前很难想到，京东商城会以可转债的方式进行融资。”前述北京外资创投的投资经理称，“这种方式对京东而言并不利，虽然避免了短期股权稀释，但却增加了财务成本，并且在到期后还有需进一步融资的风险。”
但这种方式对OTPF而言则是合适的。
作为一只风格偏谨慎的基金，以可转债的方式投资京东商城，可攻可守，大大规避了京东商城股权贬值或者套现困难带来的风险。
电商投资仍处寒冬
