导读：从即日起，尹生将陆续推出“大局观”的第二季，在这季中主要集中分析移动时代的BAT格局以及它们对行业的影响，也算是去年尹生的福布斯专题《BAT关系学》的续集。在上一季的“大局观”中，主要集中分析了中国电商行业可能的发展格局。在这集中，尹生将带你深入分析被认为可能会掉队的百度。

最近一段时间，关于BAT中谁先掉队的观点开始时隐时现，有的观点认为阿里会率先出局，也有不少人认为百度正在掉队，认为百度已经不再是阿里巴巴和腾讯一个旗鼓相当的对手。

百度被看空的原因之一，是其低迷的股价：腾讯的市值已经超过1200亿美元，阿里巴巴的估值也可能超过1000亿美元，而百度的市值还不到腾讯的一半——只有530亿美元，仍然停留在2011年的水平，当时百度比腾讯的市值要高出100多亿美元，是中国最值钱的互联网公司。

但在本文中我会带领你从一个完全不同的视角来评估百度，你会发现如果你能成功排除转型期通常会遇到的各种杂音，就会对公司价值有完全不同的看法，并可能从中发现高回报机会：

在这些表面的杂音干扰下，百度的价值已经被严重低估，其真实价值可能比现在多一倍，即超过1000亿美元。百度的股价在未来一年内很可能重新复制Facebook过去半年多的奇迹：其在2012年底市值一度跌到500亿美元左右，但过去半年多已经增长了两倍多。

目前百度看空者的依据，大致可以归纳到如下几点：

一是阿里巴巴和腾讯在过去几个季度都进行了大量积极的投资，比如阿里追加高德，腾讯投资点评和京东，这使它们似乎表现得对未来更有方向感，而沉默的百度则似乎显得缺乏方向感和魄力，特别是在点评这个项目上。

二是阿里和腾讯在移动端都有声有色，比如两家公司利用打车软件发起的移动支付圈地运动，阿里巴巴利用余额宝、腾讯利用微信银行卡等在各自领域发起的向传统行业的渗透。更不用说腾讯还有微信，这已经让它被赋予了颠覆者的色彩，不仅对传统行业，也对互联网既有的巨头。相反，百度则少有这方面的大动作。

三是百度的业绩相比过去高峰时，的确褪色不少，比如去年尽管它的收入增长了43%，但净利润却几乎没有增长。一直以来，它不仅被认为在移动端进展迟缓，而且在传统的PC端搜索领域也面临着奇虎360这一难缠的对手，这可能使其业绩承受压力。

这三点还不够吗？的确够了。如果这几条是百度全面真实的写照，也许百度就值目前这么多钱。但当你这样判断时，还必须反复问自己一个通常能避免在类似情景下犯错的问题：当市场面临转型时，你如何判断一家公司正在失去价值，而另一家公司抓住机会完成了战略重塑？

为了回答这个问题，我们先将百度的价值分解为两个部分：一是现有的搜索业务及其延伸业务，比如视频、旅游、移动分发等，一是未来基于既有能力和资源，抓住新的机会重塑价值引擎带来的潜在价值。

对于第一部分即搜索业务及其延伸业务，在评估其真实价值之前，又需要先回答这三问题：竞争会如何影响PC端搜索业务的绩效？在移动端，搜索的用户使用率以及百度能否继续保持其地位？在移动端，广告会继续是行之有效的广告模式吗？

首先说奇虎360等公司的竞争带来的影响。奇虎360已经宣称其获得了搜索市场20%甚至更多的份额，但即便这是事实，百度的客户似乎并没有受到影响：去年百度的活跃客户数为75.3万个，同比增长了26.3%，每个客户贡献的收入则增长了13.1%；在第四季度，活跃客户数为45万个，同比增长了11.1%，单用户收入贡献则增长了34.8%。

尹生（微信公号jia-zhi-xian）的判断是，百度搜索的价值吸引力仍然在上升，而奇虎360最终能够拿到的市场份额和百度能够接受的现状，可能就是20%左右，在这个水平，百度不会做过激的回击，因此从价格上对百度的影响会非常有限，而一旦超过这个比例，奇虎360份额每增加一个百分点，都将付出更大的代价，而这些代价可能是其无法承受的——它必须确保扩张是有利可图的，以便在其相对有限的收入增长动力中增加新的因素，而不是相反。

其次，百度净利润增长停滞，是趋势性的，还是阶段性的？为了回答这个问题，需要对百度去年的财报进行重组。去年百度的收入是53亿美元，同比增长43%，净利润是17亿美元，同比增长仅为0.6%。尽管去年的增长速度已经创下过去几年最低，但这个速度仍然高于腾讯的38%，真正让人担忧的是其净利润的停滞，相比而言，同期腾讯的净利润仍然保持22%的增长。