研究结论
积极拓展市场,收入增长明显。公司实现销售收入373.45亿元,同比增长21.55%,其中国内市场165.35亿元,同比增长6.9%,国际市场208.10亿元,同比增长36.4%。海外市场高增长受益于运营商无线设备的资本开支,主要由于3G网络部署也在不断深入,全球多个国家开始拍卖4G牌照,欧美日等发达市场纷纷开展LTE建设。
积极的营销策略导致毛利率有所下滑。公司总体毛利率为29.76%,较去年同期的33.45%下降3.69个百分点,主要原因为公司采取了较有竞争力的产品策略,市场份额稳步提升,但运营商网络产品毛利率由去年同期的38.04%下降为34.51%。手机产品总体毛利率也由去年同期的22.71%下降为19.63%。
18号文增值税退税拖延导致营业外收入放缓。由于十八号文已于2010年底到期,延续政策尚未出台,公司在上半年尚未取得相关软件产品增值税退税补贴收入,预计2010年的退税补贴为3.63亿元。
行业景气在下半年,看好公司在下半年的表现。展望下半年,国内运营商资本开支预计将会比上半年提速,国际市场方面,移动宽带建设、智能终端发展将继续成为市场热点。我们认为随着公司去年的市场拓展积累,今年将进入收获期,加上下半年增值税退税等非主营问题的解决,我们看好公司在下半年的表现。
4G投资带动设备行业进入新一轮景气周期,是中兴通讯面临的长期机遇。公司在LTE 上的技术积累深厚,占TD LTE 基本专利的7%,LTE 商用网及实验网的市场份额21%,有望充分享受到4G 投资带来的新一轮行业景气周期;由于TDD频谱利用率高,国际运营商将更多使用FDD/TDD LTE 多模布网的方式,有利于公司发挥规模优势,提高利润率。
盈利预测
预计2011-2013年的EPS 分别为1.21、1.56和2.01元(除权后),考虑到公司成长性和可比公司的估值水平,给予公司11年28倍PE 的估值,对应目标价33.88元,维持公司买入评级。
风险因素
大盘系统性风险,运营商资本开支低于预期 
