神舟泰岳于6月30日宣布拟以不超过人民币2.4亿元现金收购宁波普天(下称"普天")全部股权。普天是一家私营无线网络测试设备和服务企业,专长于自动拨测业务。
潜在影响。
我们认为该收购将加强神州泰岳的网络测试业务,并预计公司盈利将受到积极影响,原因在于:1)宁波普天是中国移动GSM/TD-SCDMA自动拨测系统的独家承建商,提供语音和数据端到端的测试服务。中国电信和中国联通亦为普天的客户;2)由于神州泰岳原有业务侧重对信令的分析,因此普天的业务对于神州泰岳的网络测试而言是很好的补充;3)神州泰岳计划首次支付人民币1.7亿元,随后视2011-2013年普天是否实现人民币3,600万/4,300万/5,000万的净利润目标而分期支付剩余款项;4)普天2010年净利润为人民币2,050万元,2011年的利润目标为3,600万元,意味着此项收购对应的2010/2011年预期市盈率为11.7倍/6.7倍。我们将2011-2013年的每股盈利预测上调1.0%/0.0%/0.8%至人民币1.15/1.44/1.87元,因为:1)我们将2011-2013年IT服务管理业务的收入预测上调了人民币1,300/4,400/7,800万元,但将2011/2012年预期毛利率下调了1.3%/0.8%,原因在于普天的毛利率较低且神州泰岳最近所执行的合同多为系统集成合同;2)由于上调了2011年活跃用户数预测,我们的飞信收入预测从人民币6.08亿元升至6.31亿元。
估值。
我们重申对神舟泰岳的买入评级,新的12个月目标价格为人民币47元(原目标价格为46.91元,公司进行了10转12股的拆股),仍是根据1.51倍的2011年预期PEG计算,隐含的2011年预期市盈率为41倍。
主要风险。
下行风险:飞信业务因监管原因而中断;农信通进展慢于预期。
